中国人寿(601628)09年保费增长面临压力
报告要点：
净利润约140亿，同比下降50%，每股0.49元，低于预期中国人寿发布业绩预告：08年净利润同比下降50%，按照07年281.16亿的净利润测算，08全年净利润大致为140亿，每股收益约0.49元，对应第4季度净利润7.4亿元，每股收益约0.03元，而前三个季度的净利润分别是0.12、0.26、0.08元。
股权收益下滑、银保费用增加、分红率偏高或是利润下滑的主因国寿对净利润下滑的三条解释：
1、国内资本市场下跌，权益类投资收益率大幅下降；
2、国内竞争加剧，对公司经营产生负面影响；
3、自然灾害致使赔付支出增多。
其中，第一条解释是今天保险行业的普遍现象，但国寿相对平安和太保而言，权益类投资的收益还略胜一筹，实际情况优于同业。
第二条解释并无新意，寿险行业的竞争从来都很激烈，就国寿的产品结构而言，万能险占比很小，结算利率提升对资金成本带来的压力并不显著，经营的负面影响预计主要是银保渠道手续费率的提升以及公布的年底分红率较高所致。
第三条解释并没有太大的说服力，地震和雪灾赔付对寿险业的影响相对有限，不能作为业绩下滑的解释。
09年保费增长面临压力，股市回暖或能带来动力国寿08年的保费增长了50.28%，接近3000亿，高增长的渠道动力是银保的爆发，产品动力则是07年分红险的高分红率示范效应，在银保渠道收缩的背景下，国寿08年的分红率势必不会太低，但能否找到新的"刺激点"以保证保费不会负增长是考验公司管理层智慧的难题。而在投资方面，存款和债券投资面临低息考验，但固定利息的长期债券不受降息影响，短期内利息收入下降并不明显，而关键的股权类投资，则是要看09年股市能否实现回暖，而一旦市场好转，保险公司重仓的银行、券商股，将有可能先于市场反转，这构成保险公司09年业绩回升的重要支撑。
暂维持09年EPS为0.61元维持中性评级国寿是传统寿险运营商的代表，业务集中在寿险领域，公司运营风格具有浓郁的"教科书"气质，产品构成以传统和分红为主，投资策略偏重固定收益类产品，稳健是国寿的最大特点，国有背景保证了*策优势，因而公司的风险低于平安和太保，具有一定的防御性。不过，我们仍坚持一贯的观点，国寿的价值存在高估，合理估值在15元左右，安全边际则是要在12元，加之本年度业绩低于预期，目前20.29元的股价不具备基本面的支撑，维持"中性"的投资评级。