巴士股份(600741)严重低估的行业龙头
要点：
巴士股份即将华丽转身为国内最大的汽车零部件行业龙头公司。重组事项已经证监会重大资产重组委员会有条件通过，预计09年1季度末将完成最后资产交割。
重组完成后公司净资产约为121.1亿元，对应每股净资产4.69元。重组完成后，公司资产由三部分组成：1）通过定向增发置入的上汽集团旗下独立零部件业务，评估价值为85.2亿元；2）所持有的民生银行和兴业证券股权，价值11.4亿元；3）出售原有资产的现金收入24.5亿元。合计重组完成后公司净资产约为121.1亿元，对应重组后每股净资产4.69元。
09年上汽集团销量维持平稳，新车销量增加保障公司拟购买零部件资产的盈利能力。我们预计09年上海大众汽车销量小幅增长，上海通用则小幅下滑，整个上汽集团汽车销量维持平稳。而08~09年上汽集团将推出多款新车，新车销量增加有利于公司购入的零部件业务维持平稳的盈利能力。
置入的核心公司均为零部件细分市场龙头，盈利能力强、资产质量好。公司拟购买的零部件资产中，包含延峰伟世通、纳铁福、上海汽车制动系统、采埃孚等细分市场龙头，具备较强的盈利能力，前六家盈利能力较强公司的业绩贡献达80%。盈利能力相对较弱的乾通汽车、上海汽车锻造、施密特活塞等企业仅占购买资产净资产的10%左右，整体资产质量较高。
价值严重低估，目标价5.24元。我们维持公司09和10年净利润为每股盈利分别为0.44和0.48元的盈利预测。目前股价对应09年PE和PB分别为9.3和0.8倍，价值严重低估。按照重组报告书09年的盈利预测，给予12倍的动态P/E，加上金融股权对应每股0.44元的内含价值，我们给予公司股票5.24元目标价。
主要投资风险。1）此次重组虽然确定性很高，但仍处在收尾阶段，依然存在一定的不确定性。2）如上汽集团汽车销量低于我们预期，公司盈利将可能低于公司和我们的预测。